在能源价格高企的背景下，粮食及能源作物对化肥的需求不断扩大，加上化肥产销区域不平衡以及寡头垄断的存在，化肥行业仍将保持较高的景气度。我们看好具有稳定天然气资源和先进煤化工技术的大规模氮肥企业、对成本费用控制有力的磷肥企业以及具有较高产量的钾肥企业，给予六国化工“增持”评级、柳化股份“买入”评级。

　　化肥行业景气度上升

　　以全球视角来看，化肥行业正处在一个景气上升的时期。首先，在原油价格高企的背景下，以玉米乙醇为主的新能源计划扩大了世界对玉米等能源作物的需求，推高了农产品的价格，进而扩大了对化肥的需求，拉高了化肥的价格。其次，发展中国家的食品结构升级，如中国、印度经济作物种植面积不断扩大以及肉类食品消费不断上升也支持化肥行业长期利好。再次，为了支撑人口的增长，更高比例的单位化肥施用量是提高亩产量的主要途径，我国由于人多地少，土地肥力不足，每亩的化肥施用量更是高于世界平均水平。

　　此外，国际上市场化的农产品价格和政府大量的农业补贴使农民有能力也愿意支付更高的化肥价格，因此国际化肥企业能够在增加销量的同时提高产品的毛利率。在我国，农民的收入水平逐年增加，相应在化肥上的支出也会不断提高，所以我们认为，今后，尤其是在粮食价格进一步市场化的情况下，我国的化肥企业可以通过提价获得足够的利润。

　　在这轮景气行情中，由于全球的化肥生产与消费呈现非常不平衡的格局，具有地缘优势的生产国的供给方能够从邻近国家的强劲需求中获益。以我国为例，东南亚和南亚的尿素及磷铵的消费对我国的依赖性很大，如果出口政策允许，相信我国企业有足够的议价能力从中获利。

　　但我们也提醒投资者注意风险，如能源价格大幅下降、高价格化肥降低需求以及高出口关税、限价政策等调控措施。

　　氮肥企业受益周边市场

　　在国际上对化肥需求不断高涨的大背景下，氮肥作为最主要的化肥品种，近几年产量快速增长，与此同时，各地区产销不均的情况进一步扩大。虽然从全球来看，氮肥在未来几年将处于较明显的过量状态，而且氮肥行业的垄断性也远不及钾肥和磷肥，但是考虑到北美能源作物的用肥需求、东南亚地区人口增长以及食品升级的用肥需求，氮肥行业的景气程度仍可以得到延续。同时，局部的供求不平衡也可以对行业的景气度提供有力的支撑。

　　国内的氮肥企业近几年发展迅速，产量产能都得到了大幅提升，我们预期未来国内及亚洲地区的氮肥需求仍然会快速增长。虽然国内的限价政策和特别关税政策将使尿素企业面临成本上涨压力和供给端的竞争压力，然而考虑到我国在亚洲氮肥供给中的主导作用，周边国家对化肥的强劲需求，长期来看限制出口政策难以执行，国内的氮肥企业仍将受益于周边市场的景气。

　　目前国内的尿素厂商多以煤炭作为合成氨的来源，而国际上则多以天然气为源头。国内的天然气价格对化肥采取优惠政策，使得国内气头企业的毛利率得以维持在30%-50%之间，高于煤头企业10%-20%的平均水平。因此我们看好天然气供应充足、具有煤矿资源和先进煤气化技术的大型尿素企业，如柳化股份，即便在限价限出的环境下也可以获得相对成本优势，保持快速稳定的成长。